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重卡與專用車(chē)齊頭并進(jìn)

 2011年4月9日，星馬汽車(chē)發(fā)布2010年年報(bào)：2010年公司實(shí)現(xiàn)備考營(yíng)業(yè)收入(重組后的備考數(shù)據(jù)，下同)80.12億元，同比增長(zhǎng)59.40%，實(shí)現(xiàn)備考?xì)w屬母公司凈利潤(rùn)7.09億元，同比增長(zhǎng)117.99%，按照重組后總股本4.06億股計(jì)算，實(shí)現(xiàn)備考全面攤薄EPS1.75元。同期，公司公布2010年度擬不進(jìn)行利潤(rùn)分配。

    點(diǎn)評(píng)：

    首次給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。公司是混凝土攪拌車(chē)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，即將注入的重卡業(yè)務(wù)正處于高速成長(zhǎng)期，將為業(yè)績(jī)帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。公司的亮點(diǎn)在于重卡市場(chǎng)份額的不斷提升，以及混凝土機(jī)械的行業(yè)性機(jī)會(huì)。重組后專用車(chē)和重卡業(yè)務(wù)將發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，有助于公司盈利能力的較大提升。我們預(yù)測(cè)星馬汽車(chē)重組合并華菱汽車(chē)后的2011-2013年全面攤薄EPS分別為2.28元、2.73元和3.39元，按照4月8日收盤(pán)價(jià)計(jì)算2011-2013年動(dòng)態(tài)市盈率分別為11倍、9倍和8倍。考慮到2011年重卡行業(yè)增長(zhǎng)的不確定性，首次給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

    重組后重卡將成為核心產(chǎn)品。2010年星馬汽車(chē)(重組前)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.74億元，同比增長(zhǎng)49.97%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.68億元，同比增長(zhǎng)223.32%；華菱汽車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.68億元，同比增長(zhǎng)63.89%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.46億元，同比增長(zhǎng)81.35%。假設(shè)重組后內(nèi)部供應(yīng)的重卡底盤(pán)收入歸入專用車(chē)，預(yù)計(jì)2011年公司的重卡業(yè)務(wù)收入占比將為51%，超越混凝土攪拌車(chē)成為公司新的核心產(chǎn)品。

    混凝土攪拌車(chē)收入增長(zhǎng)69.21%，毛利率提升。2010年受益于國(guó)家4萬(wàn)億投資以及“提高水泥散裝率”的相關(guān)政策，罐式專用車(chē)特別是混凝土攪拌車(chē)的銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。公司在2010年度混凝土攪拌車(chē)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)69.21%，毛利率提升3.61個(gè)百分點(diǎn)，是公司專用車(chē)業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

    重卡業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)。2010年國(guó)內(nèi)重卡累計(jì)銷(xiāo)售101.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)60%，同期華菱汽車(chē)重卡收入增速接近64%，超過(guò)行業(yè)平均水平。華菱汽車(chē)目前已形成以星凱馬為代表的高端產(chǎn)品系列、以華菱重卡為代表的中高端產(chǎn)品系列和以華菱之星為代表的輕量化產(chǎn)品系列，滿足不同層次用戶的需求。2008-2010年公司重卡產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率分別為2.37%、2.87%和2.99%。2011年1-2月公司的重卡銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)28%，遠(yuǎn)高于7.1%的行業(yè)增速，市場(chǎng)占有率提升至3.99%。

    華菱汽車(chē)的毛利率水平穩(wěn)步提升，2010年華菱汽車(chē)的毛利率為13.39%，相比2009年提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，在行業(yè)內(nèi)處于***水平。華菱汽車(chē)2010年的凈利潤(rùn)率達(dá)到6.90%，表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1)專用車(chē)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；2)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)